来源：雪球
作者：市值罗盘一年多来，原来浓眉大眼牛股辈出的医药行业天雷滚滚，几乎全是负面新闻，不少公司股价创下四年来新低。医保局的横空出世直接重塑医药行业过去十多年来的估值逻辑，加上个别公司黑天鹅事件发生，令医药行业过去的防御性特征消失殆尽。未来再也不是你随便买个医药股随便哪个老字号就能稳定上涨了，在未来投资医药股，中药与西药分别仅有一个逻辑可以金身不破。01翻倍的路上杀出个医保局正在大家以每秒八十万米的速度在梦想未来中国的医药股翻倍翻倍再翻倍赶英超美虐死日韩国东南亚的时候，半路杀出个医保局，手里拿着两个上古时期流传下来的宝贝，一个叫权，一个叫钱。江湖早有传言，如果这两个宝贝同时出现在一人手中，那么江湖必定是一场血雨腥风。为了阻止这种情形的出现，江湖各门派进行了长达数十年的阻碍活动。以致于民间有打油诗曰：翩翩游说客，出入帝都城。千金买意气，九城交弟兄。撬动发改委，药价放开整。医改已十年，至此未成功。上下皆利益，左右难平衡。老龄如千钧，医保难负重。新生尚不足，民族何复兴？显然，处庙堂之高的人深刻的认识到这一点了。现在，这个权钱在手，上可直达天听，下可先斩后奏的“人”终于出现了，江湖人称医保局。此人一出手，凌厉的剑式便直逼众人咽喉，众人刚要反抗，只见这把钛合金宝剑一道青光闪过，定睛一看，剑身下方一面刻着蛟龙，一面刻着凤凰，上方还刻着北斗七星，以剑应天象之形。便立刻打消了反抗的意图。此人收剑入鞘，从怀中取出一张银票放在桌上，正色严声道：本官奉旨行事，各官家私家医药企业，凡自愿进入降价带量采购秩序者，这张银票上的银子自有你一份，凡不愿进入者，就得问问这把剑答不答应！没人吭声！现场死一般的寂静。众人汗流浃背。这边答应了可能还好，至少分得一点残羹，但答应了，后面的股价可就说不准了，暴跌下来，那心狠的庄家还不得扒我一层皮下来。左右是个难受！一盏茶的功夫后，此人再问：都想好了？众人你看我，我看你，还是没人说话。这时几位财大气粗的行业大佬先开口了：此事事关者大，涉及几千家企业和上百万从业者的利益，可否从长计议？此人冷声道：今日没有结果，谁都不能走！要我在重复一遍吗？顺手把剑压在被风吹动的银票上。众人见大势已去，便异口同声道：好吧，我们答应！消息传回二级市场，瞬间闪崩者全是医药股。以上故事纯属虚构，如有雷同，实属巧合！02医保局重塑医药股估值逻辑人口老龄化曾经是很多人投资医药股的最大逻辑支撑，这没错。但现在，世道变了，正所谓三十年河东三十年河西。昨天的欢乐将是明天痛苦的回忆。的确，看我们的人口老龄化速度与趋势，真的是能把人吓一跳。截止年，65岁及以上老年人口占全国总人口的比例已经达到11.9%，60岁及以上占全国总人口的比例已经达到17.9%。国际上通常将65对及以上老年人口占总人口的比重超过7%作为一个国家进入老龄化社会的标志。我们国家在年的时候已经正式计入老龄化社会。今年下来我们进入老龄化社会已经20年了。
看绝对额。如果将14亿作为总人口基数，那么65岁及以上的老龄化人口总数将会有1.66亿人。60岁及以上的老年人总数将会有2.5亿人。这还仅仅是现状，随着人均预期寿命的增加，15年后，大概年前后，我们的老龄化人口，将会达到3亿人左右，而60岁以上的老年人将会有4到4.5亿。而整个欧洲也仅仅才有7亿人！此景象全球从未有之，思之令人后背发冷。到时候全球每个人里，就会有中国5个老头老太太。现在80后这一代人的家庭里谁家没有一两个甚至两三个60岁以上的和65岁以上的老人呢？人上了岁数身体状况下降是自然而然的，身体不好多吃药是必须的，多吃药就给医药行业贡献利润是一定的。因此这就成为过去人们投资医药股的基本逻辑。在年5月31号之前，这个逻辑是没什么大毛病的。看病难，吃药贵，药价蹭蹭涨是现实存在的。医药行业的黄金十年牛股辈出也是基于此。年5月31日不是什么大不了的日子，也仅仅是国家新的医疗保障局挂牌成立的日子。在这个局成立之前，很长时间里，我们国家对药品的招标采购定价是这样管理的：发改委管定价，人社保部管医保目录，卫计委管招标采购，最后由医保资金来付钱。这种格局是典型的花钱的谈不了价格，也管不了花钱买了啥药。在众所周知的原因下，医保资金的压力就越来越大。长期下去，最多十年，医保资金就收支不平衡，要有窟窿了。为什么？因为老年人越来越多，这对医保资金是极大的负担。这种局面再不改变，痛苦的就不是企业了，而是国家。因此，将新农合、城镇职工与居民医保和生育保险“三保合一”和招标采购、药品定价、医保目录、医保控费“四权合一”的医保局应运而生，横空出世。医保局的出现结束了卫计委管招标采购与新农合以及人社部管医保目录和城镇医保的尴尬局面。这是由国家深改小组通过的顶层设计方案。即有权又有钱，还身披国务院直属机构的光环，成立不到半年，就祭出4+7“带量采购”试点的大刀，砍向医药行业。4个直辖市加上其他7个城市的用药比例几乎占到全国的三分之一。一出手就拿三分之一市场来做试点，也真是够狠的。试点的目的有4个：一是药品降价提质，说白了就是你们以前的药品质量差价格贵，老百姓苦不堪言；二是药品行业转型升级，规范流通秩序，净化行业生态，意思是说企业把心思放在研发上，不要把心思花在销售上，没有研发能力的势必面临淘汰出局的风险。医院深化改革，改变药品带金销售的模式，净化行业环境；四是医保资金减负增效。通过前三点的效应，减轻群众医药费用负担，提高医保使用效率，也就是说地主家也没有多少余粮了，咱们重新换个玩法。其中第一点和第二点是核心。以降价换采购量，直接让一大批医药股在二级市场崩盘。手里有医药股的人基本都没逃过这个暴跌。药品无非就是西药和中药大类。西药能标准化，且用量大，是医保支付的绝对大头，也是乱象丛生的温床地带，所以先拿西药三分之一的市场开刀，中药暂时还顾不上，但肯定也在开刀计划内。西药也就两种，化学药和生物药。医保局大刀一挥，二级市场股价腰斩。
真是医保局的一声炮响，给市场送来了重塑医药行业的估值逻辑。曾经，只要你是一家医药生产企业，在二级市场就能享受30倍、40倍甚至更高的估值溢价，现在，只要你是一家没有正经研发能力的医药生产企业，大概率只能享受化工行业的估值。化工行业的估值中枢长期来看就在10倍左右。因此，医药行业暴跌是正常反应。而这也仅仅是个开始。带量采购，以价换量后，量多了，但利润不一定会多，等试点结束，全国推广的时候，大概率还有一轮厮杀。那些带量采购后利润不能实现增长的企业，二级市场跌成渣渣也不是没可能。但长期看，市场是公正的，该享受估值溢价的始终还是那些有强大研发能力的医药公司。这个“大”可不是规模大，而是研发能力强大。有些公司规模虽然不大，但是研发能力可不弱。这里再说个数据，一年前，医药股里还有4家千亿市值的上市公司，现在就剩恒瑞医药这一根独苗了。迈瑞医疗是器械类的，这里先不说了！医保局这一刀砍下去，整个行业没有三五年是很难重塑格局的。那些过去主要靠吃医保搞营销的骗子公司们尽量远离，小心雷劈下来的时候连累到你！03仅有一条大路通罗马来，举起右手，跟着罗盘君数一下A股里那些有研发能力的医药公司：1,2,3,4，完了。罗盘君换了只手，以30年单身狗的手速在数了一遍，发现一只手真的够用了。家医药制造企业里，一只手数的过来，再加上港股，也用不完两只手。鬼知道这些年你吃进去肚子里的药到底起作用没！人能活着就是奇迹了！没有研发能力的医药公司股票再还能涨也算是奇迹了！但，别做梦了！真的要赶英超美虐死日韩东南亚，没有两把刷子是不行的。一把刷子是研发能力，一把刷子是独特性。但本质上具有研发能力就是一种独特性。所以这两把刷子本质上是一体的，只是针对不同性质的东西，可以分开看，具体问题具体分析。很明显，研发能力对应的是西药范畴，包括化学药和生物药，再延伸一点还有做CRO的那几个公司。独特性专门针对中药公司而言。西药的格局虽然有了，但还不是很明显，国内强不算强，拉到国际上比一比再说强那是真的强。就这一点来说，我们还有几十年的差距。毕竟欧美列强有的巨头已经有上百年历史了，我们这才哪到哪。所以往上看，打着望远镜还看不到天花板。尽管如此，还得有企业愿意投入巨量资金来做研发，钱有了，还不一定有人能做的了。研发这种事，还真不是有钱就行的。能承担得起研发失败的损失才是真正的强大。米国那些医药巨头能有今天近乎统治新药研发市场的能力，也是一路砸钱过来的，说一将功成万骨枯一点也不为过！中药真是让人心痛的存在。不是没有好中医，是没有好中药啊！罗盘君也曾经是被中医救过命的人，深知中医的有效性。但这种有效性是建立在好中医与好中药二者同时具备的基础上的。康美药业曾经号称中国最大的中药公司，这个和曹操当年号称自己有八十万水军的宣传力度是一样的。赤壁之战，一把火就快烧死完了，要不是孔明大意，云长心软，华容道上，哪有曹操过得去的理！现在康美药业假戏唱不下去，自断手脚，公司消失也不过是时间的问题。曾经大张旗鼓的要做智慧药房，药房是智慧了，可马兴田愚蠢过度了！云南白药，罗盘君去年去过股东大会现场，开完会参观了一下公司产品，只能仰起我那一米八的脖子一声叹息。好歹也是号称自己有国家保密配方产品的公司，怎么就搞得自己参与同质化竞争了呢？广誉远，同仁堂，东阿阿胶，九芝堂，马应龙，云南白药等等那一串串中药企业，都说自己是百年老字号，可怎么就不能让这百年老字号的旗号大放光彩呢？一个个抢着赶着做面膜、做牙膏、做洗发水、做卫生巾，好像离了日化消费这条道就难以活下去，不做日化的就做保健品，不是灵芝孢子粉，就是三七虫草膏，延年益寿，长生不老的千年愿望眼看就要被你们实现了！放眼望去，中药里真正有独特性的也就只剩一家了，偏安东南一隅......如果未来有一天，这种独特性也不存在了，那也就该远离了！没有研发能力和独特性的医药公司，长期看，只能苟延残喘了。当我们掌握了风险的支配权的时候，就界定了过去和未来的范畴。当发现跨越风险这条界限的方法时，才敢说未来是过去的镜子。所以，都不用看或者对比日美的医药企业，因为当经济发展到一定阶段，优秀的资源全部向行业内头部企业集中是一种必然的结果！
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